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赠基金。二十年前，基金的大约80％都被投资于国内的股票和债券。如今在埃尔…埃利安的管理下，它看起来已经和从前大不相同了：31％投资于国外和国内的股票；35％投资于美国债券和其他固定收益证券；17％投资于套利基金；另外31％投资于硬资产，其中包括不动产、木材和能源。通过将投资扩展到国外市场，尤其是新兴市场，哈佛捐赠基金在过去一年中增值23％，达到350亿美元，回报率超过了标准普尔500指数3个百分点，这主要得益于新兴市场证券，其回报率达到了44％之多。
打败市场不容易，但并非不可能
斯文森和他的共同投资者得到了高额的回报，不过耶鲁、哈佛和其他常春藤盟校的投资经理们大都拥有超越普通投资者的技巧和专业知识。在《非传统的成功》一书中，斯文森建议大部分投资者最好还是限于股市指数投资策略。根据杰里米·西格尔和他的智慧树公司的经验来看，你可以通过投资和股利挂钩的股票指数来提高回报率，而且这样做的风险也相对较小。
有效市场理论的极端版本否认在金融市场上存在被低估的价值，因为他们假设市场总是有效的，而且，公众可以不花费任何成本便获得足够的信息。但是，大家都知道，信息并不是没有成本的，而且对于公众来说，很多信息是得不到的，大额资金却可以通过知道内情的内部人士获知股票的相关信息，而公众对此常常束手无策。内部人员和知情人士常常先于公众知道公司的真实状况，因此他们可以据此获利，而且，可悲的是，公众在多数情况下都对经济的发展趋势一无所知，所以他们并不能对现实世界中发生的经济事件加以判断，进而做出有利的选择。许多荒谬的理论竟然还宣称，投资者和分析人士可以从错误投资的经历中总结教训，获利的大门永远向那些有敏锐洞察力和了解经济趋势的人敞开着。
在探索增加储蓄和更加精明地利用我们的退休基金方面，行为经济学家已经为我们创造了奇迹，同样的奇迹能发生在公众退休金项目——社会保障上吗？在接下来的几章里，我会提出一个有争议的议题，就以在智利取得举世瞩目成就的养老金改革作为研究对象吧！不过，这种成功的改革能被复制到美国吗？让我们拭目以待。
第5章 智利如何实现劳资变革（1）
我们是可以通过社会保障的私有化实现劳资变革的。
——何塞·皮涅拉，智利养老金计划的缔造者
20世纪50年代，在西奥多·舒尔茨（Theodore Schultz）和阿诺德·哈勃格尔（Arnold Harberger）的带领下，芝加哥大学为来自智利天主教大学的学生开设了一个奖学金项目。数十位来自智利的经济学家成了米尔顿·弗里德曼、乔治·施蒂格勒（George Stigler）以及芝加哥大学其他知名经济学家的门生，开始学习研究市场和资本主义*的优势。这些被称为“芝加哥小伙儿”的人后来回到了智利，在拉丁美洲开展了一系列以市场为导向的改革。
小事情也可以带来大回报。这些小小的改革竟然引领了一场让卡尔·*（Karl Marx）也为之震惊的革命，这就是在世界范围内进行的轰轰烈烈的劳资革命。让人难以置信的是，在智利这么小的一个国家，退休金私营化改革居然取得了如此巨大的成功。现在，全世界有超过30个国家都在效仿智利的做法，将他们原来的社会养老金系统改为这个真正支持增长的私人养老金账户。大部分发达国家，包括美国，也正在讨论是否要采用智利的养老金模式。
这场世界范围内的大变革的总设计师何塞·皮涅拉，20世纪60年代末就读于智利天主教大学。1970年毕业后，皮涅拉开始在哈佛大学攻读研究生，在那里，他获得了经济学硕士和博士学位。1975年，皮涅拉回到智利，担任智利天主教大学的教授，在此期间，智利发生了一系列政治危机，皮涅拉也身处其中。20世纪70年代初，萨尔瓦多·阿连德（Salvador Allende）经过*选举当选为智利总统，之后，智利便开始经受一场经济上的灾难，阿连德政府不断提高工资以及对价格的控制，使得短缺、黑市和通货膨胀急速蔓延，民众的抗议此起彼伏。1973年9月，奥古斯托·皮诺切特（Augusto Pinochet）领导军队突然发动政变，阿连德自杀身亡。当时，全球经济的通货膨胀性衰退加剧了智利国内经济形势的恶化，掌权后的奥古斯托·皮诺切特邀请包括何塞·皮涅拉在内的被称为“芝加哥小伙儿”的智利留美经济学家们重组智利的经济政策。智利政府由此开始大幅削减公共开支，相继实施了私有化改革、税费改革、扩张贸易等政策，并严格控制货币供给。皮涅拉倡导的经济改革使得皮诺切特政府得到了国内民众的支持。皮诺切特向人们承诺，这些改革会大大加快智利的经济增长速度。
在皮诺切特内阁期间，何塞·皮涅拉应邀出任劳工和社会保障部部长（1978～1980），之后又担任矿产部部长（1980～1981）。他在智利主要进行了四个方面的改革：首次将退休金项目私有化；制定私人医疗保险计划；重新确立*工会以及通过宪法确认采矿业中的产权问题。同时，皮涅拉也是1980年智利新宪法的倡导者。这部宪法确定了公民的一系列权利，并为智利提供了一个逐渐过渡到*国家的途径。
皮涅拉因其在智利进行的彻底的社会保障制度改革而举世闻名，这种模式直到目前在世界范围内都备受推崇。何塞·皮涅拉现在是国际养老金改革中心的总干事，在世界范围内巡回演讲，为各国政府提供相关的顾问服务。他几乎面见过所有国家的领导人，劝说他们改革本国的公共退休金计划。
第5章 智利如何实现劳资变革（2）
智利的私人养老金系统是如何运行的？
作为智利的劳工部长，皮涅拉认为传统的“离职支付式”退休金系统已经过时了，这个“芝加哥小伙儿”想另辟蹊径，将个人的收益和贡献挂钩（责任原则）。在新的体系下，工人投资的货币将进入个人账户，由自己拥有。雇员被要求将工资的10％放进该系统的账户，而且可以在以后自愿将这个投资比率升至20％。和在其他国家一样，定期缴款（放到账户里的资金）可从纳税额中扣除，而且私人账户中的收益在退休取出来之前也是免税的。当工人到了退休年龄（因为在智利没有关于退休年龄的特别规定，所以何时退休由工人自己决定），工人可以通过指定的保险公司，将账户中的资金转到自己的养老金账户中，该保险公司会在以后的时间里，定期从账户中支付一定的金额。因此，即便是退休之后很久，人们也不必担心自己一下子把钱花光。工人可以在储蓄期间根据账户的情况调整投资额度。
工人可以在二十多种共同基金里面选择，通过合适的投资方式来管理好自己的退休金账户。这些共同基金由被称为AFP的私人投资公司（AFP在西班牙语中意为“退休基金管理人”）管理。工人们可以在股票、债券、国债和最新的国外股票之中选择，他们也可以自由地从一家 AFP转到另一家。AFP受到严格地控制，几乎不存在破产的风险。工人们一般都要求进行多元化投资，不能在某一种基金上投入太多存在资金。“我们对养老金计划的改变是彻底的（甚至是革命性的），但是，在执行上我们却是保守的、谨慎的。”皮涅拉这样说，“我们相信私人部门，但我们决不是天真幼稚的，我们知道有一些公司可能因为投资于某种金融衍生产品而损失惨重，我们不希望退休基金把工人的养老钱投到新加坡的金融衍生产品上。”
“芝加哥小伙儿”是怎么想到这个以极具竞争力的私有化方式运行养老金系统的呢？令人惊讶的是，这并不是米尔顿·弗里德曼的主意。在１９６２年的著作《资本主义与自由》（Capitali* and Freedom）中，米尔顿·弗里德曼曾表示，他反对以经济和社会道德为基础构建的社会保障制度，但他并没能为此找到一个更合适的替代品。根据芝加哥大学教授阿诺德·哈伯格（Arnold Harberger）所说，私有化的退休金计划应该源自芝加哥大学为教师提供的养老金计划，就是大家熟知的美国教师保险及养老基金（TIAACREF，全称“教师保险和年金协会/大学教师退休证券基金”），它为全体教员提供了股票和债券基金的选择。来自智利的学生和老师们觉得这个养老