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缩，这已经是一个基本的投资原则。但是联邦储备委员会通过供应弹性货币支持政府财政需求，于是出现了相反的情况。1919年遵循旧原则的投资者错过了股票和商品牛市。
一战之后投资者严重误解了货币系统的运作方式。人们误解了联邦储备委员会操控弹性货币的能力或意愿，多半是因为1919年的措施。人们认为，联邦储备委员会供应弹性货币主要是为了完全限制金本位制的作用，这样才能避免未来利率的猛涨。1914年11月之前联邦储备委员会没有提供任何信贷，但是到了1919年底信贷总额达到30亿美元，这几乎相当于GDP的4％。随着联邦储备信贷从无到有，有些投资者认为市场将会出现更多的弹性货币，这也就不足为奇了。在这个新环境下，此时通过借款对价格上涨的资产进行投机的风险明显低于联邦储备系统刚刚问世的时候。这种误判直接导致投资者在经历了1919年股市阵痛之后，在1920至1921年间再次陷入更加痛苦的境地。
显然人们已经忘记了弹性货币的法定限额，但是供应量很快就接近限额了。法律规定，40％的联邦黄金储备用于担保票据，35％的联邦黄金储备用于担保净存款。而联邦储备委员会内部文件规定，用于担保净存款和票据债务的黄金储备不得低于40％。随着黄金流出美国，再加上商业银行能够从联邦储备银行获得低于市场利率的贷款，准备金比率持续下跌。一战期间准备金率已经下降很多了，战争结束后准备金率从1918年12月的481％继续下滑到1920年1月的427％。对此联邦储备委员会没有任何动作，但1920年第1季度随着政府开始偿还联邦债务，联邦储备委员会应该有所行动了。
继续供应弹性货币的关键原因已经不存在了。尽管法律要求取消准备金限制并继续供应货币，但是1919年初的货币市场行情表明不应取消对准备金的限制。货币市场已经开始紧缩，活期贷款利率从1919年6月的15％上升到11月的30％。为了防止1919年11月和12月间准备金率的继续下滑，联邦储备委员会的第一个措施就是提高贴现率——多数银行都将贴现率提高到475％，而1920年1月和2月间所有银行都将贴现率提高到60％。在一战后所形成的工业股票牛市中，联邦储备委员会所提供的弹性货币起到了一定的作用。联邦储备准备金率下降到法定限额以内，从而对其后的熊市产生较大的影响。
1921年投资者比较关注新的金融机构，此外特别关注普通物价水平的变动。尽管现在通货膨胀是财经界的一个议题，但在1921年人们对它有着很高的关注度。金本位制的存在及其对证券价格的影响使得投资者更加关注价格。在金本位制下，通常股票熊市与竞争力下降、外部账户恶化、较差的流动性、经济衰落和普通物价水平联系在一起。
投资者在判断价格走势时所碰到的问题是，与主要贸易伙伴国相比，国内价格是否具有竞争力。如果具有竞争力，那么就会出现相反的情况——外部账户平衡、流动性增强、经济扩张，于是导致证券价格的上升。由于先前价格调整的幅度较大，所以很难判断1920年开始的通货膨胀什么时候才能结束。1914年6月至1920年5月美国批发价格上涨了147％。一战期间美国的主要贸易伙伴采用浮动汇率，从而产生较高的通货膨胀，所以据此判断通货膨胀后美国的竞争力就更加困难了。
1921年8月：一战结束！联邦储蓄系统建立了（6）
一战结束后不久，法国法郎、德国马克和英国英镑对美元的汇率下降，从而导致国际资本流入这些国家，因为外国投资者断定这些国家将重回金本位制，它们的货币将恢复到战前水平。但是希望很快破灭，1919年汇率继续下降。从1919年初到1921年初法国法郎和德国马克对美元的汇率下降超过60％，英镑对美元的汇率几乎下降了30％。其他国家的通货膨胀率也很高，所以无法判断美元价格需要下降多少才能保证金本位制下外部账户的平衡。
判断需要调整的幅度是理解流动性偏低和经济活动衰弱的关键。工业股票牛市一直持续到1919年11月，所以有人认为无需进行调整。但是他们错了。
一战之后的投资者如何评价金本位制控制下的国内价格水平？由于第一次世界大战导致全球经济混乱，对此很多人感到迷惑不解，这毫不奇怪。美元价格上涨的幅度是自内战以来最大的一次，没有人知道新的联邦储备系统是如何影响价格的。美国参战之前价格就开始上涨，所以有人期望，在1917年4月联邦储备委员会开始采取行动之前，金本位制能够有效地抑制价格的上涨。随着黄金大量流入美国和高能货币储备的增加，事实与人们的期望背道而驰。在正常情况下，流动性过剩必定导致价格的上涨，损害美国的竞争力并促使黄金外流。但是在战争时期调整幅度较为猛烈。在某种程度上，军火需求和物资需求对价格的敏感度不如人们对食物的需求及对和平的渴望那么强烈，这就导致其他国家对美国物资有着很大的需求。
欧洲国家黄金大量外流，它们本该实行通货紧缩的政策，因为这样才能显著提高竞争力并使黄金重新流入本国。但是新的安全形势使得资本家很难将黄金输入欧洲。尽管战时生产能够打断金本位制的正常运作，但是战争期间欧洲各国物资的缺乏导致价格飞涨。美国价格波动不是很明显，所以并未影响外部账户的平衡状态，也没有导致黄金流入欧洲国家。尽管美国坚持采用金本位制，但是在参战之前就已经出现了严重的通货膨胀。战后投资者不得不考虑黄金的稳定性。欧洲国家需要多长时间才能重建家园，从而真正威胁到美国的工业和国家竞争力？和平是否意味着黄金重新流入欧洲，或俄罗斯和德国的社会动荡使得其他国家在美国进行黄金储备？根据金本位制分析普通价格走势具有一定的难度，但是1917年3月至1919年11月联邦储备委员会的措施使之更加复杂。
为了判断黄金的未来流向以及联邦储备委员会货币政策的灵活性，投资者还需要评估美国经济和公司收益增长的延续性。除非能够评估和平时期上市公司的利润水平，否则无法判断经济和公司收益的具体情况。即使借助事后认识，我们还是很难准确量化1914年至1919年美国经济增长中，哪些是实际增长，哪些是受通货膨胀影响而增长的。你可以参考这段时期内货币调整和价格调整的幅度，但是经济规模的变化有很大的不确定性。1929年美国商务部首次公布了国内生产总值的统计数据。1929年之前都是由经济历史学家估计美国经济的增长幅度的。
1914年末至1919年末实际经济增长迅速，主要归功于1916年的繁荣时代，因为欧洲战事需要大量资源，所以处于中立的美国提供了很多资源。1916年实际经济增长占1915年至1919年实际总增长的70％。除了很难判断货币的紧缩程度之外，战争使得投资者很难正确判断证券价值。在判断战后股票的价值时，投资者需要弄清几个关键问题：1916年的繁荣时代是否意味着美国所占的世界贸易比重大幅上升，从而使美国公司持续获得利润？如果1916年的繁荣仅仅是一个特例，那么和平时代是否导致利润大幅下滑？能否根据战时的利润水平判断股票的价值，或者战前的利润水平是不是评估价值的正确标准？ 。 想看书来
1921年8月：一战结束！联邦储蓄系统建立了（7）
即使有人得出结论认为经济的实际增长是一个常态，那么对于投资者来说战时的重新调整仍然存在风险。尽管与战前相比实际经济规模更加庞大，但是需要将战时通货膨胀这一因素予以抵消。那么需要什么程度的通货紧缩政策？通货紧缩政策对美国金融系统将会产生什么样的危害？联邦储备委员会提供弹性货币的能力是如何影响价格调整和金融系统的稳定的？人们普遍担心批发价格上涨147％这一因素也会被抵消，通货紧缩将会导致严重的经济危机，对于那些通过贷款购买昂贵物资的人们来说尤其如此。1918年11月至1919年底联邦储备委员会的行动表明，为了防止调整幅度过大，他们将全力供应货币。在1919年11月贴现率上升之前，投资者看到的就是这样的景象。似乎有必要采取一些通货紧缩的措施，但是紧缩的幅度和持续时间将会是多少呢？
尽管投资者期望战后银根紧缩，但事与愿违。有些国家并没有继续采用