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主权财富基金购买力强，风险胃口大，客观上增大了资产卖方的价格预期，因此主权财富基金的参与竞标往往会引起资产价格更大程度的向上调整。
迄今为止，没有证据表明主权财富基金也像对冲基金或私募股权基金一样大量举债，采用高杠杆融资，来增加其风险头寸，或进行大规模杠杆收购，从而对国际信用市场产生很大的影响。但是，主权财富基金的活跃也在一些角落引起了担忧。由于世界各国金融监管当局对其主权财富基金不像对其他金融机构一样进行监管，人们对主权财富基金的风险管理能力也无法评估，且主权财富基金对其投资结构与风险头寸一般不予公开披露，所以一些学者与资深监管人士认为，需要关注主权财富基金对于国际金融市场稳定性的潜在的负面影响。
主权财富基金所面临的特殊挑战
在主权财富基金在国际金融市场日趋活跃的同时，一系列因素表明它们也面临一些极大的风险与挑战，包括特殊的价格风险、市场风险与政治风险。
主权财富基金与一般投资基金的一个重要区别是“树大招风”，其一举一动都会格外引人注目，很难在市场上维持匿名性与私密性。市场一旦获知某主权财富基金有意投资某一资产或证券，该资产的价格就会上涨，从而增加主权财富基金的投资成本，降低其预期投资回报率。例如，中国外汇投资公司参与美国一家私募股权投资公司Blackstone的IPO，其所引起的关注程度大大超过了任何一个普通私人投资机构投资一个IPO项目所引起的注意。这个特点意味着主权财富基金会面临一些特殊的投资与市场风险。
主权财富基金的投资活动因其敏感的政府背景可能会被认为带有特殊的政治或战略动机，而非纯粹的商业动机。而且，主权财富基金的投资大部分分布在其他国家，往往会引起东道国各方面的猜疑、无形的阻力，甚至公开的敌意。中国的海油公司收购美国的Unicoal横遭美国国会阻挠而流产，阿联酋的迪拜世界港务收购P&O公司在美国的港口也因同样的原因而遭挫折，充分说明了主权财富基金投资可能触发的政治阻力。应该说，美国对于外国私人投资总体而言维持了一个比较开放的法律与政策环境，但是对于有政府背景的主权财富基金却持有天然的不信任态度。德国在欧洲也有一个较开放的传统，但是德国政府却破天荒地对主权财富基金产生了强烈的反应。默克尔政府已经决定成立一个类似于美国“外国投资委员会”的跨部门机构，专以监控审查主权财富基金在德国的投资活动。值得特别注意的是，德国专门指名道姓地列举了中国新设的投资公司，毫不讳言其矛头是针对中国与俄罗斯的主权财富基金。。 最好的txt下载网
全球主权财富管理——现状、趋势、机会与挑战（7）
主权财富基金迄今为止的一项引起政治上“灾难性”后果的投资案例是淡马锡收购泰国的*Shincorp，该公司为当时在任总理他信的家族控股。淡马锡这项收购案在泰国引起了轩然大波，触发了军事政变，总理他信被赶下了台，并导致了泰国与新加坡两个传统友邦之间外交关系的急剧恶化，泰国国内政局至今仍不明朗。
中国近年来经济上的迅速崛起，已经在世界上引起了非理性的恐惧，“*”甚嚣尘上、贸易纠纷、摩擦、争执纷至沓来，中国的贸易与汇率政策成为了国际经济中的一个焦点问题。中国投资公司的成立已经引起了许多关注与猜疑。可以预见，中国投资公司的投资活动必然比新加坡这样小岛国在海外投资受到更多的关注与特别审查，其面临的政治与安全风险因素将大大增加，甚至可能会触发国际上一股针对中国的投资保护主义的逆流。
国际经验对中国的启示
国际上主权财富基金的运作已有三四十年的历史，既有多方面成功的经验，也有许多深刻的教训。但是总结起来，对于中国最重要的启示有三条。
第一，要建立明确的商业化、专业化与独立化的原则。所谓商业化，就是主权财富基金章程非常明确地规定，基金只追求纯粹商业的目标，即长远投资价值的最大化，而不掺杂其他非商业的政治性或社会性的目标。实践证明，主权财富基金因其背景，极容易受到来自各方面的政治上的影响与官僚干预，被迫追求多元的、往往互相冲突的目标。这样的后果是牺牲了主权财富基金的独立性与专业化运作能力，难以实现投资风险与回报最佳的匹配。由于主权财富基金的资金大部分投资于海外资产，本来在政治上就极为敏感。如果一国的主权财富基金缺少足够的商业性与运作独立性，就有可能被认为它只不过是该国政府的一个政策工具而已，因此，更容易遭受投资东道国政治上的指控与阻碍。
第二，为了确保商业化、专业化与独立化，一方面，主权财富基金的公司章程明确确立了基金及其董事会与股东（国家）的关系、与央行和财政部的关系、与政府其他部委的关系、与金融监管当局的关系以及与旗下投资对象尤其是与由其参股控股的子公司之间的关系。任何含糊不清的关系界定必将导致各方面对于主权财富基金的不必要的干预，从而影响主权财富基金的商业化、专业化与独立化运作。另一方面，主权财富基金的内部组织架构、治理模式与管理团队如何建立至关重要。世界上较为成功的主权财富基金如阿联酋的ADIA，新加坡的GIC，挪威的GPF，都致力于仿效国际金融市场上的私人投资公司的组织，避免了照搬政府行政机关的架构。尤其是这些机构皆突出董事会与专业投资委员会的核心决策职能与自主权，讲究组织上的精简与决策的效率。其中一个重要的引申意义就是，主权财富基金本质上是一个专业化的商业机构，而非政府的行政机关。套用行政模式势必压抑专业精神与商业文化，使主权财富基金形成官僚组织中的死板僵化，显然不利于其高效率的商业化运作。为了在最大程度上保证实现良好投资回报率的核心使命，阿联酋与新加坡的主权财富基金员工队伍中极少有公务员，而是竭力在国际金融市场吸引招聘一流金融人才，绝大多数基金经理包括首席投资官（Chief Investment Officer）都是从国际市场外聘的专业人员。 。 想看书来
全球主权财富管理——现状、趋势、机会与挑战（8）
第三，外部管理在主权财富基金管理中扮演极为重要的角色。具有良好业绩记录的主权财富基金，例如ADIA、GIC、淡马锡、挪威政府养老基金等把很大一部分资金交由外部专业机构管理。它们一般优先委托给国内真正高资质、具有国际经验和发展潜力的专业投资管理人，从而培育目前国内仍处于极端幼稚阶段的机构投资者行业，这是新加坡政府通过GIC与淡马锡的委托管理模式来刺激本国投资管理行业与整体金融市场发展的一个重要目标。此外，这些主权财富基金会挑选世界上一流的投资机构，包括投资银行、PE公司、对冲基金以及传统资产管理公司等作为其外部管理人，一方面可以获得较高的预期投资回报，另一方面可以得到外部专业机构所能提供的投资研究报告、市场情报资讯与投资管理经验等。外部管理对于绝大多数主权财富基金都是必不可少的。通过外部管理，主权财富基金可以弥补政府投资机构专业人才的严重不足，同时避免了主权财富基金直接出面在国际金融市场上竞购资产，在相当大的程度上减少主权财富基金面临的特殊市场风险与政治风险。
（本文原载于《比较》杂志第32辑，2007年9月）
参考文献：
1．Big Spenders：How Sovereign Funds are Stirring Protectioni*．Financial Times．2007…7…30
2．Jeffrey Gartem．We Need Rules for Sovereign Funds．Financial Times．
2007…8…8
3．胡祖六．Capital Flows，Overheating，and the Nominal Exchange Rate Regime in China．Cato Journal，Vol 25，：2005
4．胡祖六．管理主权财富基金．财经．2007（16）
5．胡祖六．十年启示录．经济观察报．2007年7月
6．胡祖六．亚洲危机后的中国国际收支趋势，外汇储备增长与汇率政策．旧金山联邦储备银行《亚洲危机十周年研讨会》论文．2007…6…21
7．Lowery，Clay．Sovereign Wealth Funds and